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奥飞动漫:产品换代拖累业绩,期待泛娱乐变现加速

发布时间:2015-11-03    研究机构:华泰证券

投资要点

奥飞动漫发布三季报,公司前三季度实现营业收入18.7亿,同比增长10%,归属于上市公司股东净利润3.8亿,同比增长32%,位于前期预增30%-60%的下限。前三季度扣非净利润2.8亿,同比基本持平。其中Q3单季度实现收入6.1亿,同比降低9.5%,归属于母公司净利润1.3亿,同比增长6%。预计全年实现净利润4.28亿-5.56亿,同比增长0%-30%,略低预期。

简评如下:

玩具及游戏产品上线推迟+管理费用高企,造成Q3业绩略低于预期。玩具方面,《火力少年王5》悠悠球自14Q4推出以来,销售热潮渐过;新IP玩具“超级飞侠”“挥挥飞车”仍在品类培育期;而去年“陀螺+悠悠球”双主力产品基数较高。游戏方面,《雷霆战机》同比去年流水下滑,《魔天记》等新产品仍在爬坡期。公司前三季度管理费用3.5亿,主要由于团队及研发支出增多。

15Q4重量级产品或迎销售热潮,全年业绩具备弹性。公司王牌动画《战斗王之飓风战魂》第3部已于9月播出,衍生玩具“飓风战魂陀螺”也于8-9月推出。按照之前的销售规律,陀螺玩具将于Q4迎来销售热潮。之前二代产品曾经创造单季度销售额3亿的记录,三代产品表现值得期待。另外游戏《魔天记》流水开始爬升,也将在Q4贡献利润。

电影、游戏、国际化布局将于16年陆续落地,值得期待。奥飞一直保持着扎实稳健的作风,14-15年为泛娱乐布局期,部分项目将于16年陆续落地:1)国际化:公司与孩之宝筹备合资公司三年,第一款产品“酷垒铠甲勇士积木”已于近期发布,将于16年1月全球上市,同时将与新剧《铠甲勇士捕将》及“捕将”同名手游一起推出。2)游戏:16年储备游戏超10款,同时成立游戏发行公司,将负责自研游戏发行,有望进一步提升毛利。3)电影:与好莱坞联合出品的《荒野猎人》(莱昂纳多主演)、并购IP《倒霉熊008》等已进入后期阶段,将于16年上映。

投资建议:预计公司15-16年净利润分别为5.1亿及6.7亿,分别同比增长19%和31%,公司在收购有妖气之后,已经形成了以全年龄段IP为驱动核心,涵盖上游内容制作(动画+电影),中游渠道(电视+PC+移动端+实体乐园),下游游戏、玩具、授权、舞台剧的完整产业链,国际化、泛娱乐平台雏形初具,变现路径也在逐步探索。建议投资者长线关注。

风险提示:泛娱乐战略整合不及预期,玩具产品流水下滑。

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