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奥飞动漫年报点评:勾勒“中国迪士尼”雏形

发布时间:2015-04-30    研究机构:方正证券

事件:

公司公布年报及利润分配预案,2014年营收24.3亿元,同比增56.5%,归属于母公司净利润4.28亿元,同比增85.4%,公司计划每10股转增10股派0.80元(含税)。公司同时公布2015年一季报,营收6.16亿元,同比增64%,归属于母公司净利润7,986万元,同比增60.2%。

我们的观点:

1、2014年:内生外延齐发力,业绩增速现反弹,一季度业绩持续强:2014年,公司实现营收24.3亿元,同比增长56.5%,归属于母公司净利润4.28亿元,同比增长85.4%。公司营收连续3年维持20%左右的整张后,2014年实现大幅增长,主要因为:(1)玩具销售大幅增长:营收15.8亿元,同比增长33%,较前三年度增速大幅提升,其中动漫玩具实现营收12.6亿元,同比大幅增长45.9%,增长率回复到2009-2010年的高水平,动漫IP影响力、传媒平台推动力逐渐显现。

(2)游戏业务并表、爱乐游大幅超预期:游戏业务合计实现营收3.1亿元,占据公司总营收12.7%,爱乐游和上海方寸双双完成业绩承诺,其中爱乐游实现净利润2亿元(2014年承诺利润3,905万元),业绩承诺完成率521.4%,大幅超预期,主要因为“雷霆战机”表现震撼,持续占据AppleStore榜首超一个月,上线一年稳居畅销榜前五,累计注册用户超1亿。

上海方寸实现净利润3,609.8万元(2014年业绩承诺3,500万元),业绩承诺完成率103.1%,旗下产品《魔天记》获网易独代,成为网易2015年战略级手游项目。

(3)产品毛利率提升:整体毛利率近50%,同比大幅提升5.7个百分点,主要因为营收体量较大的动漫玩具、动漫影视、游戏业务毛利率同比均实现提升,尤其是游戏业务,毛利率高达85%,大幅拉升了整体毛利。此外,公司内生增长率约35%,较前三年增速实现反弹,内生增长强劲,外延由于游戏业务爆发取得突破,外延业务营收占比14%,毛利占比23%。公司2015年一季报实现营收6.16亿元,同比增长64%,实现继2011年以来一季报以来最大增幅,连续三个季度同比增长超过50%;一季度实现归属于母公司净利润7,985.7万元,同比增长60.2%,是上市以来最大幅度的一季度利润同比增长,主要原因仍旧是动漫玩具及手游业的高增长。此外,公司预计2015年1-6月归属于上市公司股东净利润变动区间为2.30-2.81亿元,增幅35%-65%。

2、2014年:以IP为核心的泛娱乐布局,“中国迪士尼”形态已显现:2014年,公司形成以IP为核心,涵盖玩具、消费品、媒体、游戏、电影、教育、主题乐园的泛娱乐生态,“中国迪士尼”形态显现:(1)“内生+外延”,打造全年龄段IP矩阵:1)K12领域:通过自主打造和收购方式,形成了包括“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“凯能机战”、“火力少年王”、“开心宝贝”、“超级飞侠”等知名IP的矩阵;2)K12以上领域:继国民IP“喜羊羊与灰太狼”后,整合在青少年群体中具有强大影响力的韩国知名IP“贝肯熊”;通过对狼烟、太极鼠等动漫创作团队的整合,获得“太极鼠”、“功夫料理娘”等原创全年龄段IP;通过在手游、电影等泛娱乐的投资及合作,获得了“雷霆战机”、“刺客信条”等IP的权益。

(2)“三位一体”,构建自有媒体传播矩阵:2014年4月,控股国内领先的手机漫画平台“魔屏”、儿童电视广告专业运营团队壹沙,5月新成立了从事电视内容制作及多屏分销的奥飞多屏,2014年底,公司控股的嘉佳卡通广告运营权收回,明确打造“中国领先的家庭娱乐频道”的新目标,加上前期投资的“爱看动漫”移动端视频频道,已经构建起“内容—媒体—广告”三位一体的媒体传播矩阵,将加速受众覆盖,成为奥飞产业发展的助推器。公司“战斗王陀螺”和“火力少年王悠悠球”等项目的销售佳绩,除产品创新和渠道变革外,很大程度也依赖强大的媒体传播平台。

(3)“游戏+影视”,两大泛娱乐布局落地:1)游戏业务:收购优质CP,迭代游戏产品:2014年投资了“爱乐游”、“上海方寸”、“广州叶游”、“广州三乐”等游戏CP,在端游、手游等领域有所布局,在2014年爆款“雷霆战机”稳定发展的基础上,2015年将推出手游《航海王》、《美食猎人》、《水浒Q传》,实现产品迭代;2)影视业务:基本形成IP研发、制作、发行、营销、衍生品的全产业链布局:2014年成立奥飞影业,由前成龙影业总经理苏志鸿担任总经理;2014年12月,与新摄政娱乐合作,参投好莱坞一线导演及演员阵容制作的《刺客信条》,《细胞分裂》和《幽魂》三部影片,并获得电影中国大陆、澳门、台湾和香港地区发行权及商品化权利;同月,入股《变形金刚》导演迈克尔贝所在的美国451集团,获得集团作品在中国大陆、台湾、香港、澳门、马来西亚、新加坡、泰国电影娱乐发行权、衍生产品开发利、全球优先开发权;2015年2月,千万元入股剧角映画,未来将在产业链各环节开展深度合作,真人动漫大电影《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》筹备中。

3、2015年:围绕“内容为王”,“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”战略:2015年,公司将围绕“内容为王”,“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”战略,巩固和增强生态圈壁垒,在四方面开展工作:(1)巩固和发展泛娱乐产业平台布局,打造以IP为核心的生态系统;(2)“内容为王、互联网化、国际化”战略落地,在组织、机制、人才层面快速部署,促进“互联网+奥飞核心业务”的转型;(3)加大产品创新,玩具、婴童产品智能化,探索O2O,推进基于互联网思维产品开发;(4)整合IP创意源头,提升内容形象上的创新力与生命力,打造经典品牌内容。

盈利预测及投资评级:我们预计,公司内容、媒体、渠道、衍生品间的协同效应将逐渐显现,因此调增15-17年盈利预测至7.0/9.1/11.6亿元,对应EPS为1.11/1.44/1.84元,对应PE为44/34/26倍。公司围绕“内容为王”,“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”三大战略的布局已勾勒出“中国迪士尼”的雏形,全年龄段的IP运营和泛娱乐全产业链的布局,用户价值挖掘潜力巨大,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:内生增长乏力、外延业绩不达预期或无法持续高增长、国际化业务发展不达预期。

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