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奥飞动漫1季报点评:泛娱乐平台持续推进,中国版迪斯尼成长可期

发布时间:2015-04-29    研究机构:兴业证券

事件: 公司披露2014年报及2015年一季报。

点评:

业绩符合市场及我们预期,外延并表是业绩高增长主要因素。1)14年公司实现营业收入24.3亿元、营业成本12.19亿元,同比分别增加56.45%、40.52%;实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元,同比增长85.42%,对应全面摊薄EPS 0.68元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长85%),外延并表是公司业绩高增长的主要原因(报告期内爱乐游、方寸科技合计实现并表利润1.89亿元);2)公司计划2014年度每10股转10股派0.8元;3)2015年第一季度收入6.16亿元,同比增加64%;实现归属于上市公司股东的净利润7986万元,同比增长60.21%;同时公司预计上半年业绩同比增长35-65%。

动漫玩具增长显著,毛利率基本稳定。1)玩具业务是公司动漫IP稳定变现途径, 2014年公司动漫玩具收入增长44.2%,继续保持了较高增速,主要在于 “战斗王陀螺”和“火力少年王悠悠球”表现优异;毛利率则基本保持稳定,同比提升0.63个百分点至45.5%;3)同时公司正在推进渠道的“扁平化”和“精细化”变革,基础市场从省会城市延伸到地级市、百强县,经销商客户从2013年的318家增加到超600家,对渠道的掌控能力和渗透率有望持续提升,推动公司品牌影响力持续升级。

手游表现出色,泛娱乐布局持续深化。1)公司14年游戏收入达到3.08亿元、营业成本4594万元,毛利率达到85.1%;2)子公司“爱乐游”在2014年上线的手游《雷霆战机》表现优异,并推动爱乐游14年全年实现净利润2.04亿元,远超收购时3905万元的利润承诺;方寸信息亦顺利完成业绩对赌,实现净利润3609万元(对赌承诺3500万元);2)公司在2014年投资了广州叶游信息技术和广州三乐信息科技,进一步扩展了在手游、端游等游戏领域的布局,该两家公司即将在2015年发布《航海王》、《美食猎人》、《水浒Q传》等手游作品,游戏布局正在持续进入收获期。

以IP为基础,泛娱乐化综合平台正在推进中。14年公司在影视、电商、媒体广告、国际化等多方面发力,泛娱乐化综合平台显著发力。影业方面:1)2014年成立奥飞影业,引进包括前成龙影业总经理苏志鸿的专业人才,入股美国451娱乐集团与好莱坞合作,在12月份先后宣布与新摄政娱乐集团和《变形金刚》导演迈克尔贝合作,公司将在卡通基础之上拓展电影业务并有望将目标受众群体从K12拓展至更高年龄区间;2)引入“贝肯熊” 的国际化IP,与孩之宝的合作项目稳步推进、学龄前动画作品《超级飞侠》亦先后登陆韩国和美国市场,国际化进入新阶段;电商领域:2014年跟八大电商平台实现合作实现母婴儿童品类的全网第一,全年电商含税营收超过3亿,同比增长超过400%,并投资设立全资子公司“上海奥飞网络科技”;媒体渠道:嘉佳卡通已在11个省市以及IPTV覆盖的13个省份落地,收视率位居同类频道前三位;同时控股壹沙传媒,、入股手机漫画平台“魔屏”等渠道,已形成“内容+媒体+广告”的三位一体传播矩阵。

盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为1.09/1.44/1.82元,公司当前股价分别对应同期45/34/27倍PE。公司是国内最具优势的动漫产业公司:IP核心优势明显,“喜羊羊”系列多年保持中国动漫原创第一品牌的地位,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”的品牌知名度在4-12岁的男孩和女孩人群中综合排名第一;同时公司亦在游戏、影视、电商、媒体广告、国际化等方面持续布局,我们持续看好以IP为核心的泛娱乐平台发展潜力,继续维持“增持”评级。

风险提示:1)动漫作品对消费者吸引力下降;2)并购及多维度发展整合不力;3)产业政策风险。

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