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奥飞动漫2014年三季报点评:业绩符合预期,泛娱乐产业布局日趋完善

发布时间:2014-11-03    研究机构:民生证券

一、 事件概述

近期,奥飞动漫公司公布2014年三季报业绩:公司前三季度营收17.00亿元,同比增长61.35%;归属于上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长98.37%。基本每股收益0.47元。公司预计,全年业绩同比增长70%~100%,业绩区间3.92~4.62亿元,折合每股收益为0.62元~0.73元。业绩增长主因是公司各项业务健康发展,同时,并购的标的公司利润合并报表所致。

二、 分析与判断

2014年前三季度营收同比增长61.35%,净利润增长98.37%,业绩符合预期。

1、业绩符合预期,增速落入公司此前公布70%~100%增长区间上限。营收增长主要原因是:(1)报告期内,公司动画项目《战斗王之飓风战魂2》的衍生产品陀螺以及《火力少年王5之传奇再现》悠悠球产品销售情况超预期,带来动漫玩具销售增长;(2)爱乐游《雷霆战机》手游流水超预期,带来业务销售增长所致。

2、前三季度公司综合毛利率为46.65%,较去年同期提升3.29个百分点,主要是报告期内公司产品结构发生变化,产品出厂价格提高以及渠道扁平化等原因造成。

3、前三季度公司期间费用率为28.37%,较去年同期上升2.09个百分点。其中,销售费用率为13.72%,较去年同期上升0.96个百分点;管理费用率为13.88%,较去年同期上升0.76个百分点;财务费用率为0.77%,较去年同期上升0.36个百分点。

(1)销售费用率提高原因:一方面是公司本年度进一步深化渠道扁平化策略所增加营销费用,另一方面是本报告期销售以潮流型项目为主,推广费用相对较高。(2)管理费用率提高原因:主要是公司经营规模扩大、人员增加、研发投入增加所致。

(3)财务费用率提高原因:主要是公司债及子公司奥飞动漫文化(香港)有限公司外币借款导致利息支出增加所致。

战略转型稳步推进,泛娱乐产业布局逐步清晰,全年业绩高增长预期不变。

1、公司在新行业进行的大量布局包括:(1)游戏领域,投资广州叶游信息技术有限公司、广州三乐信息科技有限公司,基本完成公司在手游、端游等游戏领域的业务拓展,有助于提高动漫文化产业的变现能力;(2)原创动漫制作领域,组建广州狼烟动画有限公司、太极鼠工作室等,有利于公司原创IP 内容的全年龄段布局,丰富公司的动漫品牌阵营;(3)IP 收购领域,公司首次跨境整合“贝肯熊”品牌,丰富公司泛娱乐IP 品牌阵营,优化公司动漫品牌方阵。(4)漫画领域,控股北京魔屏科技有限公司,添加内容创意来源,为公司移动游戏提供协同支持。(5)电商领域,成立全资子公司上海奥飞网络,聚焦于电商业务,为发展线上渠道业务拓展奠基。

(6)影视领域,成为海外Discovery 基金的有限合伙人,不排除未来与孩之宝、迪斯尼以及好莱坞等影业巨头合作拍摄电影,继而将自身品牌及IP 推广至全球的可能。

(7)制造领域,设立全资子公司“广东奥飞实业有限公司,有助于公司打造专业化的制造型子公司,提升公司玩具制造科技水平。

2、公司发力新媒体,布局多屏运营平台,打造强势媒体品牌。(1)公司投资设立北京奥飞多屏文化传媒有限公司,以实现电视内容多屏分销、多频联营;(2)同时,控股壹沙(北京)文化传媒有限公司,布局媒体广告运营,使公司在内容创作、播出渠道、广告运营三方面与原有的“嘉佳卡通频道”以及北京万象娱通公司的“爱看动漫”移动端视频频道形成协同效应,有助于打造强势的媒体品牌和内容品牌。

3、近年来,公司紧紧围绕“全面泛娱乐产业化”发展战略,持续进行产业布局,成效显著。我们判断,无论是内生增长还是外延并购,未来公司都将持续超市场预期。

我们认为,公司今后的战略重点将放在知名动漫IP 培育或收购、以及打造有影响力的内容上;而用户群体将扩展为全年龄段,全面进军成人与亲子动漫及影视领域。

在内生增长的基础上,公司将加强并购力度,“以内容为入口,以平台、产业链为着力点”,加快产业版图的扩张和产业规模的扩大。

三、 盈利预测与投资建议。

我们判断,若考虑2014年爱乐游等收购标的全年并表,2014~2016年公司备考EPS 为0.78元、1.11元与1.51元,对应当前股价PE 为42X、30X 与22X,维持“强烈推荐”评级。我们认为,未来公司业绩释放动力将更加强劲,业绩具有高弹性而且有望超预期,可给予2014年60倍估值,未来6个月合理股价为46.8元。

短期催化剂:10月31日美国科幻大片《忍者神龟:变种时代》国内上映。首日以41.3%的占比登顶,是近期新片中,上映规模最大的一部,从目前的趋势来看,本片首日排映应该在4万场以上。奥飞动漫拥有忍者神龟衍生产品销售权。

四、 风险提示:1、知识产权保护风险;2、影视片播出政策风险;3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险;4、并购进展受阻。

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