奥飞娱乐(002292.CN)

奥飞娱乐(002292)首次覆盖报告:动漫IP+国内绝对龙头 发力IP生态圈新业态

时间:20-07-21 00:00    来源:天风证券

奥飞娱乐(002292)是中国本土动漫龙头公司,18 年公司调整经营团队,新总裁何德华走马上任,合伙人计划与股权激励计划双管齐下彰显长期信心。2019 年公司调整架构,拓展新产品新业务,主动优化成本费用结构扭亏为盈,实现营收27.27 亿元,同比下降3.97%,归母净利润为1.20 亿元。公司继续对玩具品类业务进行调整,下调潮流品类占比,同时开始发展主题商业、学前教育等新业务。20H1 预计归母净利润亏损约0.43 亿元~0.55 亿元,同比下降138.35%~149.63%,受到疫情影响公司玩具等涉及线下终端销售的部分业务业绩下滑,及按监管要求转让嘉佳卡通16%股权,投资损失1470万元,剔除后二季度内生基本回正,且预计二季度营收环比大幅增长。

分业务来看:1)玩具业务:2019 年实现收入12.62 亿元,同比下降8.4%,主要系公司对潮流玩具进行战略调整,进一步优化产品结构,公司拥有众多优质自有IP,未来在授权业务及衍生业务有较大潜力;2)婴童用品:

2019 年实现收入8.38 亿元,同比增长21.8%。公司大力拓展扩充婴童用品以及婴童玩具的品类,横向发展多元化业务,逐步实现业务扩张;3)内容创作及平台运营方面:21 年将有多部精品IP 大电影上线;有妖气平台各项数据稳定增长;4)游戏业务:19 年《水浒Q 传》月充值流水基本保持平稳;两款《镇魂街》手游正在开发中,预计21 年出现成效。5)主题商业:19 年室内乐园“奥飞欢乐世界”全国新开直营店3 家,加盟店5 家,共有17 家门店,“超级合伙人”计划将推动室内乐园的继续扩张;重庆欢乐谷与公司在19 年3 月正式达成战略合作,双方携手打造中国首个超级飞侠实景主题区,最快20 年底有望建成。

公司拟定增不超过1.36 亿股,募资不超过11.03 亿元,提升核心产业变现能力,夯实核心IP 生态圈竞争力。其中玩具产品扩产建设3.56 亿,强化动漫衍生品供应链能力;婴童用品扩产建设3.48 亿,扩充婴童产品产能,打造新盈利增长引擎;奥飞欢乐世界乐园网点建设2.57 亿元,加速线下主题乐园建设速度,计划分批建设50 家门店;全渠道数字化运营平台建设1.41 亿,完成产业互联网升级,并重视社交电商渠道发展。

投资建议:疫情对公司20 年业绩有一定冲击,公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN 等多种新尝试,定增计划彰显信心,有望加速公司以IP 为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后,21 年受玩具婴童底部修复以及电影、游戏、主题商业递延增量的影响显著提升,20-21 年净利为0.76/3.51亿元,对应估值164/36x,考虑定增摊薄179/39x,结合泡泡玛特上市在即对IP 及玩具行业估值提振以及A 股可比公司21 年平均估值53x,我们给予公司21 年估值目标50x,考虑定增21 年备考EPS 为0.24 元,对应目标价12 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:疫情影响;市场竞争加剧,全球贸易波动;IP 孵化周期长、成本高等风险。