奥飞娱乐(002292.CN)

奥飞娱乐(002292):动漫龙头再出发 迎来线上布局契机

时间:20-06-08 00:00    来源:安信证券

奥飞娱乐(002292)是A 股市场头部动漫公司。目前公司旗下拥有原创动力、四月星空(有妖气)、狼烟动画等10 多个原创动漫工作室,已打造出覆盖全年龄段的精品IP 矩阵:其中包括面向K12 人群的“喜羊羊与灰太狼”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“贝肯熊”,“机灵宠物车”等IP;面向青少年以及全年龄段人群的“十万个冷笑话”、“端脑”、“雏蜂”、“镇魂街”、“贝肯熊”、“太极鼠”、“功夫料理娘”等IP。据公司公告,2019 年公司实现营业收入27.27 亿,净利润1.20 亿,营收略有下滑,净利润表现相对亮眼。

公司现已完成全面组织架构调整。董事长让出经营权,任命行业专家为执行总裁,业务主管换血。从2019 年年初开始,执行总裁何总负责经营,拥有全面人事权以及实施薪酬激励机制。对业务部门,进行现金激励,按比例提成,上不封顶。对管理层,实行企业合伙人制度,将部分利润作为激励池。管理发生改善后,激励承诺兑现情况良好,团队执行力度加强,经营成果较为明显。

本次调研,我们认为公司2020 年有望在线上业务探索上超预期:

1)疫情带来业绩影响,但也加速了线上业务的布局契机。疫情对公司业绩带来一定影响。据公司公告,2020Q1 公司实现营业收入4.98 亿元,同比下降25.74%;归母净利润亏损3930.3 万元。疫情在一季度对奥飞的收入与利润的影响主要是来自于国内,包括玩具业务以及电影延期。

但与此同时,公司加速线上布局。据调研数据,奥飞娱乐2019 年线上线下销售占比约为3:7,但2020 年3 月该数据已接近5:5,疫情推动公司线上的销售占比不断增长;

2)基于公司已有的内容制作优势、品牌优势,公司在MCN 业务上有望长线发力。MCN 相关业务上,短视频、直播带货等方面的规划目前被公司定义为最高级的战略高度。奥飞娱乐从2019 年开始尝试做IP的短视频运营,在快手、抖音、B 站、西瓜视频等各大短视频平台均注册账号运营,形成短视频IP 矩阵联动,如喜羊羊在抖音上面帐号粉丝已经超过550 万,通过做短视频与直播来提高IP 的影响。疫情影响下,今年奥飞娱乐同时启用淘宝、抖音、快手直播,在春节以后,以大规模的导购员转型线上直播带货的方式探索转型。

投资建议:公司业务梳理与管理层改善后经营表现明显好转,2020年发力线上一方面对冲疫情带来的损失,另一方面有望建立新的销售增长极。公司作为品牌方,在我们对MCN 的整体判断框架中,有望借助于其品牌优势、IP 优势、内容制作优势做大MCN 业务规模,我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润为1.53 亿、2.42 亿、3.75亿,对应EPS 为0.11 元、0.18 元、0.28 元。若MCN 业务明显规模开始放大,则有望进一步提升公司的估值水平,给予公司“买入-A”评级。

风险提示:海外业务受疫情影响超预期、内容制作能力平稳过渡至MCN 内容的不确定性、与平台具体合作方式的试错风险。