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奥飞娱乐(002292)深度报告:聚焦与变革 有望重回增长

发布时间:2019-12-23    研究机构:方正证券

  1、引进拥有丰富迪士尼IP管理经验的职业经理人,核心管理团队增持彰显信心;多维度梳理优化组织架构,合伙人制度+全面薪酬体系优化激励机制。

  ①总裁何德华曾任迪士尼衍生品授权执行总监、本土IP运营、数字媒体发行及运营副总裁;以其为首的核心管理团队增持公司股份,截至19年6月21日,合计增持313.21万股,占总股本0.23%,增持均价6.62元/股。

  ②推动扁平化管理,提高组织效率;调整原有业务群,合并用户重叠度高的业务,剥离与新经营策略关联度不高或经营结果较差的业务等。

  ③2019年初提出合伙人计划,建立多级合伙人结构,激励制度和每年企业利润挂钩,提升团队稳定性;搭建全面薪酬体系,调动员工积极性。

  2、聚焦低幼,发挥玩具及婴童业务品牌优势,调整组织架构,提升管理效率,优化品类及渠道,有望重回增长轨道。

  (1)玩具业务:①我国玩具零售市场规模超700亿元,18年0-14岁儿童人均玩具消费金额为299.6元(YoY+8.2%);动手类玩具在0-14岁儿童中成为主流,积木、玩偶、拼图等玩具接触比例较高。②调整产品结构,开发新品类+拓宽新渠道,调整组织架构降本增效。公司携手头部IP,通过“奥迪双钻”品牌化,以变形玩具、人偶、装备、陀螺、悠悠球、四驱车等多类别,实现长短线产品协同发展;以积木、盲盒、潮流手办等新品类、新模式调整产品结构,提升竞争力;对玩具业务人员、组织架构、管理效率等各方面进行全面梳理,澳贝婴童玩具和奥迪双钻合并;销售渠道结构逐步从流通渠道向现代渠道转型,累计开拓现代渠道系统400个,门店超过2万家,并发力线上渠道等,19H1玩具收入及毛利均实现边际改善。

  (2)婴童业务:①18年婴童用品零售市场中,婴儿手推车零售规模132.1亿元(YoY+6.3%),儿童安全座椅零售规模45.2亿元(YoY+4.1%)。婴童用品(手推车、儿童安全座椅、奶瓶等)线上销售占比超1/3,头部平台份额较大,天猫在手推车及安全座椅线上销售额中占比分别近30%、70%。②babytrend+澳贝双品牌发展,国内外产品+渠道互通,效益提升,业绩增长显著。Babytrend为北美一线品牌,定位中高端婴童出行耐用品。公司18年开始对babytrend外派管理团队,业务衍生北美之外的欧洲和中国大陆市场,增长明显。19H1婴童业务收入4.32亿元(YoY+20.3%),毛利1.68亿元(YoY+8.3%)。

  3、九大IP将借助玩具、婴童用品、动漫影视、乐园等渠道实现多元变现,2020年潮流玩具、《贝肯熊2》、《喜羊羊与灰太狼大电影8》等影视项目有望贡献业绩弹性,乐园等其他业务拓宽IP增值空间。公司拥有“喜羊羊与灰太狼”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“机灵宠物车” 、“贝肯熊” 、“十万个冷笑话”、“镇魂街”等九大IP,同时拥有国内领先的UGC漫画平台有妖气,持续创造IP。公司对销售费用端和制作成本端进行了梳理,未来将持续推出潮流玩具。动画电影《贝肯熊2》预期于2020年2月8日(元宵)上映,《喜羊羊与灰太狼大电影8》预计于2021年上映,为该系列时隔六年后最新作品。

  4、盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.32/1.54/2.08亿元,对应EPS分别为0.10/0.11/0.15元,对应PE分别为99/85/63X。考虑公司人员及业务调整完成,有望重回增长轨道,看好公司IP价值及中长期业务发展,给予“推荐”评级。

  风险提示:市场竞争加剧风险;玩具销售不达预期,新产品开发不达预期,长线产品生命周期不达预期;婴童用品销售不达预期,海外市场销售不达预期,国内市场竞争加剧;动漫影视业务不达预期,电影票房低预期;乐园项目拓展不达预期;商誉减值风险。

申请时请注明股票名称