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奥飞娱乐:期待利空出尽后的业绩复苏

时间:18-09-13 00:00    来源:华泰证券

休整期阵痛持续,海外利空对业绩有所拖累

18H1公司实现营收同减22%至13.95亿元;归母净利润同减24%至1.03亿元,其中投资收益8360万元(来自股权转让)。公司业绩低于预期原因系国内玩具业务未达预期及受TRU(玩具反斗城)破产对海外销售业绩的影响。公司预计18年1-9月归母净利润变动区间为-80%~-50%至6308万元~1.58亿元。我们认为,公司泛娱乐转型受挫,业务回归正常化中受到内外部利空因素影响,未来业绩好转时间点仍待具体经营数据好转作为信号,预计18~20年EPS为0.22元/0.30元/0.35元,下调至中性评级。

K12领域头部IP影响力持续放大,H2玩具业绩有望随着新剧集上线复苏

18H1玩具业务实现营收6.95亿元,同比下滑27%。主要原因系1)爆裂、火力、超级飞侠系列Q2销售情况不达预期且H1无新动画剧集上映;2)海外玩具反斗城和法国Ludendo破产导致玩具销售收入减少。公司主要IP影响力持续放大,《超级飞侠》系列全网累计点击200亿+,其中18H1增量47亿+;《智趣羊学堂》系列全网累计点击量12亿+;《萌鸡小队》全网累计点击量32亿+。下半年公司储备项目包括“睡衣小英雄”、“小猪佩奇”、“飓风战魂V”(陀螺)、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等多个项目,我们预计随着下半年动画新剧集的上映,玩具业务有望迎来业绩复苏。

美国玩具反斗城关闭拖累婴童业务业绩,关注渠道拓展进度

18H1婴童业务实现营业收入3.59亿元,同比下滑26.62%。18H1BabyTrend业务发展略逊于预期,主要由于受到玩具反斗城美国门店关闭事件的影响。下半年BabyTrend将推进美国市场及欧洲市场新品研发及上市,促进包括电商在内的多渠道销售,期待带动婴童业务收入复苏。K12新业态进展显著,有望带来新的业绩增量在传统的“动画片+玩具销售”模式之外,公司还积极发展授权、室内乐园、主题公园、主题展览等业务。其中公司授权业务荣获License!Global杂志公布的2018年全球150强授权商排行榜中第81名,并向更多品类拓展;已经开业的3家室内乐园中有2家实现正向现金流,公司计划H2在广州、北京开业多家直营及加盟店;主题乐园方面,公司与山水集团签署战略合作协议,将与六旗集团联手在浙江海盐打造以“超级飞侠”动漫形象为主题的游乐区。我们认为,新业态进展迅猛,有望为公司带来新的业绩增量。

组织结构和运营管理的优化正在进行,公司业务有望走向常态

目前公司仍处于休整期,组织结构和营运管理的优化正在进行;新兴业务进展显著,有望在未来带来新的业绩增量。我们调低18/19年归母净利润分别为3.04/4.13亿元,对应18/19年EPS分别为0.22元/0.30元(前值为0.31元/0.33元)。18年可比公司PE估值水平中值为28X,均值为27X,考虑到标的稀缺性,我们给予公司18年合理PE估值区间为27~33X,目标价5.94-7.26元/股,未来业绩好转时间点仍待具体经营数据好转作为信号,下调至中性评级。

风险提示:经营及组织调整进度不及预期;H2玩具项目市场表现不及预期。